近期，中東地緣政治局勢明顯升級。2 月 28 日美國與以色列已對伊朗採取軍事行動後，全球資本市場避險情緒迅速升温。與此同時，在 AI 技術快速發展的背景下，全球經濟結構與資本市場定價邏輯也正在發生深刻變化。

在這樣的背景下，如何有效構建投資組合的“防禦工事”，已成為我們與您探討的首要議題。傳統的“避險三件套”——美元、黃金與比特幣——再次成為市場焦點。然而，我們認為，簡單地持有這些資產已不足以應對當前的複雜局面。關鍵問題已從「買什麼」轉變為「如何配置」。

本期“回應客户關切”，諾亞控股 CIO 辦公室嘗試從資產配置的角度，對四類常見避險工具進行系統梳理：美國國債、美元保險（香港儲蓄分紅險與指數型萬能壽險IUL）、黃金和比特幣（Bitcoin，代表性加密數字資產）。

我們希望通過對這些資產在近期市場中的真實表現進行觀察，幫助投資者更清晰地理解不同避險工具在組合中的功能定位。本次解讀由諾亞控股CIO報告主編陳昆才獨家呈現：

市場給出的第一輪答案：避險資產表現分化

在深入理論分析之前，讓我們先用真實的市場數據，對這四類資產在危機爆發後（2 月 28 日至 3 月 10 日）的表現進行一次“壓力測試”：

數據來源：Yahoo Finance, Investing.com

數據截至 2026 年 3 月 10 日

這一週的市場表現清晰地告訴我們：避險資產的定義和表現並非一成不變。美元的“壓艙石”作用依然穩固，而比特幣作為新興的另類避險工具，其價值正在被越來越多的投資者所認識。對於傳統的避險資產如國債和黃金，其短期價格表現會受到通脹預期等更復雜宏觀因素的影響。這恰恰證明了我們接下來要討論的“結構化配置”的重要性。

美元資產：全球流動性的「壓艙石」

作為全球最主要的儲備貨幣和結算貨幣，美元的流動性和信用深度優勢，使其成為資金尋求避險重要工具之一。對於高淨值客户而言，配置美元資產不僅是防禦手段，更是全球化資產配置的基石。以下是我們對三種核心美元工具的比較分析：

1.美國國債

這是配置美元最直接、最傳統的方式。它由美國政府信用背書，提供可預測的穩定利息收入和高安全性。

在當前（2026 年 3 月）10 年期國債收益率約4.13%的環境下，隨着美聯儲降息週期的臨近，機構普遍預測收益率將逐步下行，這意味着國債價格具備潛在的上行空間。因此，美國國債不僅具有較高流動性，也常被投資者視為觀察利率週期變化的重要資產類別。

2.香港儲蓄分紅險（美元計價）

這是一種在部分亞洲高淨值家庭資產規劃中被廣泛使用的長期儲蓄工具。它將“保障”與“投資”相結合，通過保險公司的專業投資管理，分享其資產池（主要是債券和藍籌股）的收益。

其特點在於保險公司通常通過分紅平滑機制進行長期收益管理，即在市場表現較好時保留部分收益，在市場波動階段釋放儲備，以降低分紅波動。長期回報水平取決於保險公司的投資表現與分紅政策，歷史區間通常處於中低個位數水平，但未來收益並不保證。在部分高淨值家庭的長期資產規劃中，此類產品被視為一種可選的長期儲蓄與風險保障工具。

3.指數型萬能壽險（IUL）

這是一種更具現代結構特色的美元配置工具。其現金價值的增長與標普 500 等市場指數掛鈎，同時提供“下行保護（通常設有0%收益下限）”和“封頂（如8-12%收益上限）”的機制（部分司法轄區的保險公司已推出不封頂的IUL產品）。

這種結構設計，使其在部分市場環境中具有一定的風險緩衝特徵。在部分司法轄區，這類產品被部分家庭用於結合保障與長期財富規劃，其現金價值增長機制通常與市場指數表現相關。

當金融體系波動：黃金與數字資產的對沖角色

除了與主權信用掛鈎的美元資產，我們還必須關注能夠對沖整個金融體系風險的另類避險工具。

1.黃金

作為跨越數千年的終極價值儲存手段，黃金在戰爭、惡性通脹和貨幣信用危機時期，其“金融保險”的價值會得到淋漓盡致的體現。近期，在地緣政治風險溢價和全球央行持續購金的推動下，金價表現強勁。部分國際機構對黃金的長期配置價值保持相對積極的看法，但不同機構對未來價格走勢仍存在較大分歧。

在資產配置研究中，黃金通常被視為一種重要的系統性風險對沖工具。

2.比特幣

作為一種代表性的加密數字資產，比特幣在部分市場討論中常被稱為“數字黃金”。其固定的供應量和去中心化的特性，使其成為對沖法定貨幣通脹的理論選擇。

然而，我們必須清醒地認識到，儘管其歷史回報波動較大且階段性漲幅顯著，但在短期市場避險情緒升温時，比特幣的表現更像一隻高貝塔的科技股，而非傳統的避險資產。因此，我們不建議將其作為短期的“避風港”。

結構化配置觀察：如何構建更具韌性的避險組合？

基於以上分析和市場表現，我們對不同資產在避險組合中的功能定位進行了示意性梳理。以下區間僅為示意性研究框架，用於説明不同資產在組合中的潛在功能定位，不構成針對任何投資者的具體資產配置建議。不同投資者的資產配置比例應根據風險承受能力、投資期限及法律税務環境等因素進行個性化調整。

組合結構觀察説明：

• 美國國債：在當前通脹預期環境下，其作為“現金替代工具”的功能面臨一定挑戰。

• IUL：其結構設計在部分市場環境中能夠提供一定的下行緩衝。而“掛鈎指數”則能更好地捕捉市場波動中的機會。

• 比特幣：其在本次危機中展現的韌性，在一定程度上體現了其作為另類避險工具的價值。部分國際投資者將其視為一種高波動的另類資產配置工具，但其價格波動較大，且各國監管環境存在差異，對加密資產的監管政策仍在持續演變，投資者需充分評估相關風險。

避險不是單一資產，而是組合結構

當今世界的複雜性決定了，有效的風險管理不再是尋找單一的“最佳”避險資產，而是構建一個多層次、功能互補的防禦體系。美元資產提供流動性與信用基礎，黃金在極端環境中承擔價值儲存功能，而比特幣等數字資產則代表着新的市場敍事。

諾亞控股 CIO 辦公室持續關注全球宏觀環境與資產配置趨勢，希望通過研究與分析幫助投資者更好理解市場變化，在不確定的週期中做出更加理性的長期決策。

免責聲明：本文所含信息、觀點和建議僅供參考，在任何情況下均不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。本報告當中對虛擬貨幣的觀點謹為市場信息彙總和分析，本機構將嚴格遵守中國政府對數字貨幣的監管規則和銷售限制，本報告不應被解讀為向中國居民營銷、銷售虛擬貨幣產品。