近期，諾亞方舟全球華人財富管理與傳承峰會在新加坡圓滿舉辦！作為諾亞ARK首個全球華人財富管理IP峰會，活動吸引了近600位來自世界各地的全球華人新老客戶與生態夥伴齊聚諾亞ARK全球總部所在地獅城新加坡，共赴這場彙聚全球智慧與信任的年度盛典。

本次峰會獲得眾多國際思想領袖、經濟學家及全球領先機構高管的支持。嘉賓們毫無保留的洞察分享，促成了諾亞ARK與全球客戶之間深入而真摯的交流，使本次盛會不僅成為一場高密度的思想盛宴，更是一場連接彼此、共築信任的深度體驗。

在全球不確定性持續加劇的背景下，諾亞控股CEO殷哲先生與《黑天鵝》《反脆弱》作者、風險研究領域權威——納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）展開深度對話，為全球華人財富管理者提供面向未來的資產配置新視角。

在當下，黑天鵝事件早已突破金融範疇，政治衝突、地緣緊張、技術突變等也正在成為系統性風險的重要來源。塔勒布所提出的“反脆弱”理論，主張不再被動防禦風險，而是構建能夠在不確定性中受益的系統。理解並應用“反脆弱”的策略，正是提升財富韌性、穿越波動時代的關鍵路徑。

在此次峰會對話中，塔勒布延續其一貫犀利且深邃的風格，分享了其對風險、不確定性與系統性韌性的獨到見解。值得一提的，在提及如何判斷什麼能從不確定性中受益時，塔勒布給出的答案是：“這是一個排除法的過程”。這與諾亞ARK發佈的《2025上半年諾亞控股CIO報告》主題「用排除法 選最優解」不謀而合。

圍繞黑天鵝理論的起源、時代演進中的認知轉變，以及如何以更具策略性的視角應對未來不確定性，殷哲先生與塔勒布展開了深入探討，以期為全球華人財富管理者帶來新的啟發。

諾亞ARK將持續推出「諾亞方舟全球華人財富管理與傳承峰會」系列內容，敬請期待！以下是經編輯整理的對話內容：

危機中的回報是巨大的

殷哲:“自您提出‘黑天鵝’理論以來，已經將近二十年了，它至今仍激勵著許多人。您能分享一下，是什麼樣的經歷促使您發展出這一理論的？它是否與您做交易員的經歷有關？”

塔勒布：“這個應對不可預測性的想法，起源於我個人的生活和職業經歷。我小時候生活在黎巴嫩，當時大家都覺得黎巴嫩前途光明，是‘未來之國’，但後來情況卻非常糟。因此，我到美國求學，後來做了交易員，有兩個事件深刻影響了我的思維方式。

第一個是1985年夏天的‘廣場協議’，各國財政部長飛到紐約秘密會面，之後公開宣佈將聯合干預外匯市場，防止美元繼續升值。結果那次會議導致貨幣大幅波動——按高斯分佈理論，這種程度的市場波動應該是‘每一萬億年才發生一次’，但它就在當天發生了。之後我還發現，本應‘億年一遇’的事件，幾乎每週都在發生。理論價格模型根本無法應對這些極端事件，而這些極端事件正是決定盈虧的關鍵。

我當時的職業就是專注於這類‘尾部事件’。果不其然，我剛開始專注研究這個領域一年半後，1987年股市崩盤——市場一天內暴跌了23%。如果市場跌1%，你可能賺100萬美元，那23%就是一筆天文數字。也正是在這次事件中，我意識到危機中的回報是巨大的。

之後我回去攻讀博士，專注研究統計學與金融學，開始撰寫書籍和學術論文，核心聚焦兩大理念：黑天鵝（Black Swan）和脆弱性（fragility）。這些思想可以分成兩個層面，一是罕見事件（黑天鵝）在歷史發展中扮演著關鍵角色；二是我們能夠識別出哪些系統或事物對這些事件是脆弱的。

例如你問我，中國經濟是否比美國更脆弱？我會說不是，美國更脆弱。我們的確能辨別出什麼是脆弱的，即便它表面上看不出來。舉個例子，這個杯子比一本書還要脆弱。我們能判斷出一家企業是否比另一家更容易被擊垮。凡是脆弱的，都終將走向崩潰。”

從不確定性中獲益？用排除法

殷哲：“過去二十年，世界發生了巨大變化。您認為‘黑天鵝’理論今天依然適用嗎？您在風險研究方面有沒有新的洞見？”

塔勒布：“我現在的工作更加技術化，比如我寫了一本書叫《肥尾效應》（Statistical Consequences of Fat Tails），現在在寫第二卷，重點是如何在‘極端事件’或‘肥尾分佈’下進行風險管理。

我逐漸意識到，除了防止損失，我們還可以主動從衝擊中獲利。如果你能投資那些在衝擊中受益的標的。那麼，什麼樣的資產如今能從衝擊中受益？第一個答案是黃金。

每當有人問我，什麼能從不確定性中獲益時，我會說——這是一個排除法的過程。雖然我討厭黃金，但我還是買了。為什麼？因為從4-5年前起，新冠疫情以來，雖然國際交易仍使用美元，但各國的外匯儲備卻不再集中在美元上。按購買力平價(PPP)計算，如今美國的GDP約占全球GDP的14-15%，遠低於1947年那種主導地位。拜登政府犯了一個嚴重錯誤——他鼓勵歐洲凍結了與俄羅斯有關的帳戶，比如你只是跟普京打個招呼，資產可能就被凍結。結果呢？沒人再敢把錢放在美元資產上了。可問題是，現在除了美元，沒有其他貨幣可以承擔全球儲備貨幣的角色，於是大家的儲備資金就轉向了黃金。黃金的價格從那時起上漲了約40%。

之後特朗普又上臺，對中國搞關稅政策，執行得一團糟，搞得大家又擔心美元資產安全。拜登還把瑞士也拉下水參與凍結資產，這就更嚇人了。現在你連買瑞士法郎都不放心。這也是為什麼大家只好回歸‘硬資產’：黃金、白銀、金屬等。所以即便交易仍以美元完成，但黃金卻展現出對抗衝擊的反脆弱性。

過去我說黑天鵝是不可預測的，但還有一類叫灰天鵝：你知道它會發生，但不知道具體什麼時候，比如全球性的大流行病。根據統計模型，一場可能導致十億人死亡的大流行病其實不是離群點（Outlier，統計學概念，指和整體趨勢‘格格不入’的極端值），它可以納入統計建模，而不屬於‘統計模型之外’的極端罕見事件。因此，我們必須注意——有些大偏差事件並非真正的離群點。

當系統脆弱時，某些破裂並非偶然。可能是明天，也可能是幾年後，它遲早會發生。基於脆弱程度，我們可以預測系統崩潰的先後順序。

例如：

·公司如果沒有對過度依賴的供應鏈採取對沖，一旦衝擊來臨，就容易被摧毀；

·高杠杆層出不窮，債務過高最終導致破產；

·如果用所謂‘隱藏尾部風險’博取短期收益，其實是在等待系統性黑天鵝把你擊垮。

美國有沒有脆弱性？有。如果特朗普繼續攪局，美國將面臨挑戰。但從根本上來看，美國是反脆弱的，只要你忽略它的政府——因為它有創新精神，有冒險文化，能帶來巨大收益。

美國的繁榮，來自這種企業家精神，而非單純靠資源或教育體系。相比之下，歐洲就危險了，他們既沒企業家精神，也沒增長動力。反觀中國，無論發生什麼，總能持續拉高GDP增速。而且現在中國在科學研究領域也逐漸佔據主導地位，科學+經濟增長，這就意味著未來有很大的上升空間。

Play It Safe 在“潛力更大”的國家能承受更多風險

 殷哲：“您怎麼看中國的經濟發展？對中國投資者有什麼建議？”

塔勒布：“我的建議是保持穩健（Play it safe）。不過，相較於美國，中國對衝擊的承受能力更強。如果我們回看那些有‘坎坷歷史’的國家，那些經歷過危機、能反彈的國家，其系統韌性往往更高。

我寫過一篇報告，專門分析那些經歷過危機、但又強勢反彈的國家——這類國家往往比一直順風順水的國家更安全。中國就是這樣一個更具彈性和上升潛力的國家。對個人投資者而言，生活在一個‘未來潛力更大’的國家，會比生活在停滯的國家更有利。所以，中國投資者可以承擔更大一點的風險，比起住在法國或德國的人來說。

還有，我對中國的未來感到樂觀，是因為我從來沒聽說過有人討厭中國。在黎巴嫩，有人愛美國，也有人討厭美國；但說到中國，大家沒什麼負面情緒。也許他們不‘熱愛’中國文化，但對中國沒有敵意——大家都願意買中國的太陽能板、電動車、各種產品，買了還很滿意。中國還促成了沙特和伊朗的和解。這類‘好名聲’在國際關係中非常重要。因為有好朋友，有好口碑，才會有好的經濟增長。”